科学观点 2026年10月19日

高德美与ZO：围绕皮肤建立怎样的生意

高德美拟收购ZO Skin Health，展示了处方治疗、医美与日常护理在同一皮肤健康企业中的组合方式。

15亿美元交易背后的皮肤健康生意

一款皮肤科药物、一次专业医美治疗和一套日常护肤方案，可能服务于同一个人的不同需求。高德美拟收购ZO Skin Health，让这几类业务如何连接有了一个具体案例。

2026年10月，高德美宣布签署协议，以15亿美元企业价值收购ZO。ZO截至2026年6月的过去12个月净销售额约为3.3亿美元，据此计算，交易企业价值约为该销售额的4.5倍。高德美在10月22日表示，交易预计于2026年第四季度或2027年初交割，尚需满足相关条件。^{[1, 2]}

这笔交易的看点，首先是高德美想买下怎样的使用关系：一家在专业渠道建立信任、同时拥有日常护理产品组合的企业。

高德美的业务覆盖治疗性皮肤医学、注射医美和皮肤科学护肤。2025年，公司净销售额为52.07亿美元，三类业务分别贡献11.85亿、25.72亿和14.49亿美元。到2026年前九个月，公司净销售额达到47.65亿美元，按固定汇率同比增长25.1%。^{[2, 3]}

三类产品连接不同的价值来源：处方药依靠临床研发与治疗需求建立专业价值；医美产品通过专业人员服务消费者的外观需求；日常护肤则有机会通过持续使用形成更长期的产品关系。它们的研发、监管和支付方式各不相同，却都可以围绕皮肤健康展开。

同一个人可能因为皮肤疾病接受治疗，在另一阶段寻求专业医美服务，也可能长期使用护肤产品。对一家同时经营这些业务的企业而言，理解各阶段的真实需求，有助于把专业知识、产品形式与服务渠道连接起来。

ZO围绕医生、医美机构和线上渠道经营多步骤护理产品，覆盖40多个国家，拥有超过16,500个医生、医美机构及线上渠道账户。高德美旗下的Alastin则以医美项目前后的专业护理见长。两者的结合，为高德美扩展从专业服务到日常护理的产品组合提供了机会。^[1]

这也改变了对收购价格的理解。15亿美元所对应的既有ZO现有销售，也有高德美对未来产品研发、渠道扩展和增长的期待。公司预计将增加商业投入，2027年集团核心EBITDA利润率会受到轻微摊薄，ZO业务利润率预计从2028年起接近集团水平。^[2]

高德美的方向并不孤立。2026年9月，艾伯维旗下艾尔建美学推出AA Signature: SKIN360，将旗下注射产品与专业护肤产品纳入同一咨询和治疗规划框架，为专业人员提供评估与沟通工具。^[4]

另一边，欧莱雅通过投资高德美参与皮肤医学领域。药企向长期护理延伸，美妆集团通过资本和科学能力接近医疗需求；企业的起点不同，关注的人群却越来越接近。^[5]

这些路径共同指向一个更长期的问题：当皮肤需求跨越治疗、专业服务和日常使用，企业怎样把科学、产品和渠道组织成有连续性的服务？

这为技术和配方合作方提供了具体的位置。不同产品可能使用不同活性物、剂型和评价方法，却都需要理解皮肤屏障、活性物稳定性、目标部位分布及使用体验。能够围绕明确需求组合这些能力的技术平台，有机会参与从早期配方选择到人体评价的多个环节。

对产业观察者而言，高德美与ZO的交易展现了一种值得持续关注的模式：专业渠道建立信任，日常产品延长使用关系，底层技术则为新产品和合作提供持续的开发能力。

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